作者 | 吴良群 前海鼎业合伙人

2015年6月15日，上证综指收盘定格在5178.18点。一个看似平常的日子，但这一天，对于大部分当天的A股投资者来讲，一场风暴正悄然走近。

在不到一年之前，2014年7月22日，上证综指拉开大涨的帷幕，一路逛奔，不到一年的时间，上涨1.5倍。期间，无数个股像脱缰的野马，3倍、5倍、甚至10倍以上大幅飙升。无数的专业投资者、散户趋之若鹜，纷纷参与到这场财富盛宴中来。

好景总有时限，凡事皆有周期。

6、7、8月份的股灾，上证综指从最高的5178.18点下挫至最低的2850.71（截止至8月28日这阶段），接近45%的跌幅。其中，无数个股腰斩，有不少甚至跌回到2014年前的熊市阶段。期间的救市、投资者的泪水、宝贵财富的蒸发等一系列道不完的故事，必将载入史册。

作为一个机构投资者，亲身经历了这轮市场，听了不少身边机构和散户的经历，特别是不少在战场“阵亡”的朋友，有不少感慨。

我们究竟怎么避免未来发生类似的悲剧？

1、减少贪欲，坚持合适的投资理念

古希腊历史学家Herodotus(希罗多德)说过：“上帝欲使其灭亡,必先使其疯狂。”

人为的因素有时能阶段性扭曲规律的表象，但长期来看，规律最后还是会回到规律本身应有的轨迹。在过去短短的一年时间，股指和个股的疯狂上涨使大部分投资者忘乎所以，欲望不断膨胀，想一口吃成胖子。在6月之前，不少投资者本来拥有不错的投资回报，但看着不停上涨的市场，没有停下来冷静思考一下市场是否疯狂，不去理会一些已经出现危机的明显信号，抱着“上了5000点就撤”，“一定会上6000点”，“火灾时，我离门口最近，跑得最快”等一系列的侥幸心理。

不少投资者帐上已经有一倍，甚至几倍的收益，但总想“再赚一点点”，而不断上涨的市场让那些落袋为安的投资者在别人眼中成了“有钱都不捡”的“傻子”。

贪欲本是人性，无所谓对错，但过度的贪欲，过度的疯狂，在没有绑好安全带的情况下，极快的车速将会把车内人抛出车外，造成重伤甚至是不想看到的后果。

根据外媒公布的一项调查显示，在2014年中期之后开户的新股民中，有67.6%的股民学历在初中或初中以下。具有本科及本科以上学历的仅有约6%，甚至还有5.8%的人是文盲。学历固然不能代表能力，但这调查的数据的确反映出中国散户占主导的现实状况。

在波动性特别大的市场里，更需要坚持合适的投资理念和投资原则，简单地一味持有和简单的追涨杀跌一样不可取。在这一轮股灾下来，我们需要思考究竟自己适合什么投资风格、什么样的投资方式和原则才能让自己保证在这市场活下来，并且活得更好。

投资理念无所谓对错。但从投资史来看，回到投资本质，坚持中长期的价值投资才是长胜之道。波动并不可怕，可怕的是不知道为什么波动，并被波动拖着鼻子走。在这轮股灾下来，我们应该更深刻意识到，当别人都非常疯狂的时候，当身边冒出许多“股神”的时候，自己反而要沉下心冷静思考。

别人都特别激进的时候，我们选择保守，即使在最后疯狂的阶段被人看起来像“傻子”一样；别人非常保守的时候，我们选择进取，即使大部人觉得世界黯淡无光，而你心中却充满希望。投资是反人性的，大部分时间我们顺势而为，但有一些重要阶段，我们需要逆向思考。

不止投资如此，其实实业也如此。不知大家是否记得李嘉诚的那句话：“稳健中不忘发展，发展中不忘稳健。” 听听常胜将军的话，至少会走少很多弯路。

2、慎用杠杆，不抱侥幸心理

阿基米德说过：“给我一根杠杆和一个支点，我就能撬动地球。”

2014年7月底开始的这一轮牛市里，大家对“杠杆”这个词不再陌生。说得通俗一点，在股市里“杠杆”就是“借钱炒股”。其实，杠杆并没有好坏之分。用得好，的确可能“撬动地球”。就像过去十几年购买房子，交了首付，其它月供的钱其实就是杠杆，不仅解决了广大住房需求，还大大促进房地产和经济的发展。就像大部分公司，都会有负债，让公司资金更好运转，提升运营利润率。当然，任何事情都有两面，任务事情都有个度。如果用得不好，用得过度，一旦朝着负面的方向发展，可能玉石俱焚。2008年的美国资贷危机就是前车之鉴，房价下滑导致杠杆变成沉重的负担，只有漫长的时间才能平抑千疮百孔。

这一年的股市，强烈的造富效应让一个又一个投资者赴汤蹈火，都想一天致富。靠本金赚钱的速度显然满足不了大部分的胃口，于是除了通过向券商融资之外，还有不少“艺高人胆大”（艺是否真高有待时间考验）的通过场外高额配资，享受了蜜糖般的快乐。

短短的一年里，融资融券从2014年7月底的4500亿，狂飙至2015年6月初的超越2万亿。更不用说场外高杠杆的配资了。杠杆放得如此之大，速度如此之快，举世罕见。《速度与激情》成为了过去一年里大部分放高额杠杆的投资者的真实写照，不少人开始惦量在哪里购置豪宅，购置名车……继续一路高歌猛进，但却丝毫没有考虑翻车的后果。

相信大家都知道马云讲的“梦想还是要有的，万一实现了呢？”这句名言。大家都把焦点放到“梦想”两个字，都想“撬动地球”，但很少人重点关注后半句中的“万一”。要知道，真正实现大梦想的人总是少数。

过度亢奋的市场，往往也可能暗藏另一个极端。

“黑云压城城欲摧”。股灾以超乎大家预期的节奏悄然而至，以A股20多年罕见的暴跌形式造成了严重的后果。6至8月，多少“英雄好汉”折戟沙场。大至许多混迹20多年资本市场的公私募大佬，小至身边无数的散户。根据中登公司数据显示，截止至2015年7月19日，持有市值50万—500万元的个人账户有212973个“消失”，500万元以上账户也有近3万个不见踪迹。

在这过程中，不少投资者把杠杆放得很大，其中不乏一些是不仅押上全部财产，还到外面四处融资再放高杠杆。不是他们没意识到市场太热，而是抵抗不住贪欲，并且存在侥幸心理，总想“再赚多一点点就走”，认为暴跌一旦来临，自己会跑得更快，因为自己有专业判断能力，比别人理性，自己离走火通道更近一些。

“水能载舟，亦能覆舟”。不是杠杆不好，而是要客观衡量杠杆对自己的承受能力，进行客观的选择。

慎用杠杆，勿孤注一掷。

3、风险第一，知险而后求战

俗话说：“富贵险中求”。要“富”，难免涉“险”。

在股灾6月15日股灾拉开帷幕之前，全通教育已经从最高位下跌接近40%，大家觉得只是个别高估值个股的下跌，并没有意识到大市整体有多大风险，继续冲锋陷阵。没想到最后，“全部被通通教育一遍”。

有些谨慎的投资者五六月份早早离场，或者轻仓参与，回过头来看，这些人是“智者”，但在当时，大概是被看成有钱不赚的“弱智”。

即使是长期牛市，过程中也难免遇到风浪。“前途是光明的，道路是曲折的”说的就是这个道理。

在这轮股灾过程中，不少私募产品净值达到0.7或0.6的清盘线，已经清盘或正在面临清盘危机。因此，即使是机构，在这种股灾中也难以幸免。因此，对于风险需要有足够的警示。

波动不等于风险，对所投标的物没有深入了解，以致坚持不该坚持的，或者没坚持该坚持的，是最大的风险。如果是长线投资，资金是长线的，即使这轮股灾有一定浮亏，但长期而言，如果买的标的是对的，是没有真正风险的。但对于类似私募或者一些资金性质不是特别长线的投资者而言，有时哪怕看得再远，但忽视了过程中难熬的阶段，损失过度，可能就没有机会参与灾后重建，在黎明前轰然倒下。而这，恰恰是风险所在。因此，风险对不同的投资者、不同的资金性质，其定义和理解应该都是不同的。

假设净值是1元，跌30%，则剩下0.7元，需要上涨43%方能回到1元上方。如果跌40%，则需要上涨67%方能回本。而且，从保值增值角度看，回到1元不代表回本，因为还有时间成本、机会成本和通胀成本要考虑。这也是为什么许多伟大投资者强调“投资原则，第一，不要亏损，第二，参照第一条”的原因。因此，通过这轮股灾，一定要认真思考自己的风险接受度如何，自己的风险在哪里，有没有真正的风险承受能力。留得青山在，哪怕没柴烧。资本市场弱肉强食，“剩”者为王，活着才有继续创造辉煌的机会。

风险，风险，还是风险，请切记。

股灾进行到这个阶段，是否还有下一步股灾或者股灾从此告别，指数的点位会走到哪里，这些都不容易预测，即使预测，结果也是随机性的。与其去做这些，还不如更多思考股灾中我们究竟学到什么，有什么不应该做的，哪些应该做的，从而帮助我们下一步更好地做投资决策。

历史学家维特克说过，“暗透了，更能看见星光。”投资不可能是一帆风顺的，因为一个经济体的发展即使前景再美好，也会有不同的因素（例如全球因素、人为因素、不可抗因素等）在干扰，中间可能会有曲折。但长期看，我们依然相信中国的经济仍有巨大的发展空间，有巨大的投资机会。

在资本市场的发展过程中，有时会过于乐观，群体性亢奋导致泡沫过度积聚，有时会过于悲观，万马齐喑导致低价甩卖。作为理性的投资者，在不同的阶段，坚持长期投资的理念，同时严格控制风险，不因过度贪婪和过度杠杆而遗憾地失去长期投资的机会。

正如习总书记所说：“治大国如烹小鲜”。投资也一样，要控制好火候和炒菜的力度，掌握好主菜和调料的份量，才能成为一个好的“大厨”。

黑格尔说过：“历史给我们的教训是，人们从来都不知道汲取历史的教训。”未来股灾还会再发生，具体时间我们不知道，但可以确定的是，人性未变。

鱼的记忆只有七秒，股民的记忆有多久？群体的本性我们无法改变，但愿作为个体的我们不要“好了伤疤忘了痛”。